Война стейблкоинов: пока Tether отбивается от регуляторов, Circle атакуют собственные партнёры

Рынок стейблкоинов перевалил за $320 млрд — и почти всё это время два игрока, Tether и Circle, вместе контролировали более 80% этого рынка, почти не оглядываясь друг на друга. Летом 2026 года всё изменилось разом: Tether столкнулся с новым регуляторным давлением в США, а Circle — с конкурентом, которого создали его же собственные партнёры по бизнесу.

Расклад сил на середину 2026 года

По состоянию на май 2026 года USDT от Tether занимает около 59% рынка с объёмом эмиссии примерно $189,5 млрд, а USDC от Circle — порядка 24% с объёмом около $78,8 млрд. При этом динамика у двух лидеров противоположная: за первый квартал 2026 года предложение USDT сократилось примерно на $3 млрд — впервые с 2022 года, — тогда как USDC, наоборот, прибавил около $2 млрд, во многом за счёт институционального спроса на регулируемые активы.

Проблема Tether: сертификация от Минфина США

Закон GENIUS, регулирующий выпуск платёжных стейблкоинов в США, вводит чёткий порог: любой эмитент с рыночной капитализацией выше $10 млрд обязан в течение 360 дней перейти под федеральный надзор Управления контролёра денежного обращения (OCC) — либо получить отдельное исключение. И Tether, и Circle уже давно превысили этот порог, так что для обеих компаний это не гипотетическая проблема будущего, а актуальная регуляторная реальность уже сейчас.

Для Tether ситуация сложнее вдвойне: компания зарегистрирована на Британских Виргинских островах и работает как иностранный эмитент, а закон разрешает таким компаниям работать в США только при условии, что Минфин официально признает регуляторные стандарты их юрисдикции «сопоставимыми» с американскими — и это признание не выдаётся автоматически. Отдельно, в апреле 2026 года FinCEN и Управление по контролю за иностранными активами (OFAC) выпустили совместное правило, приравнивающее эмитентов стейблкоинов к финансовым организациям для целей борьбы с отмыванием денег: каждая операция сверх определённого порога теперь требует идентификации клиента, отчётов о подозрительной активности и формальной комплаенс-программы.

Проблема Circle: конкурента создали свои же партнёры

Пока Tether разбирается с регуляторами, у Circle появилась совершенно другая головная боль. 30 июня 2026 года консорциум из более чем 140 компаний — включая BlackRock, Coinbase, Mastercard, Stripe и, позднее, Visa — объявил о запуске собственного стейблкоина Open USD, выход которого ожидается во второй половине 2026 года. Акции Circle рухнули на 17% в день первого объявления о поддержке проекта со стороны Stripe, Coinbase и BlackRock, а после того как к консорциуму присоединилась Visa, бумаги потеряли ещё около 5%.

Причина такой реакции рынка — не просто появление ещё одного конкурента, а прямая атака на бизнес-модель Circle. Open USD устроен так, что доход от резервов, обеспечивающих стейблкоин, достаётся не эмитенту, а компаниям-партнёрам, которые его распространяют — то есть именно тем банкам, платёжным системам и биржам, на распространении через которых сегодня строится вся экономика USDC. По оценке аналитиков CoinShares, это самая серьёзная угроза, с которой Circle сталкивалась за всю историю существования USDC.

При этом аналитики сходятся в одном: Open USD угрожает именно Circle, а не Tether. У USDT — совершенно другой конкурентный ров: доминирование в развивающихся странах и на офшорных долларовых рынках, где корпоративный консорциум из американских финтех- и платёжных гигантов не имеет сопоставимого присутствия и вряд ли получит его в ближайшее время.

Как Circle защищается

Circle не сидит сложа руки: ещё 8 апреля 2026 года, до объявления о запуске Open USD, компания выпустила продукт CPN Managed Payments, позволяющий банкам и финтех-компаниям использовать USDC для платежей, не беря на себя прямое управление цифровыми активами, — решение, спроектированное специально под регуляторную реальность после вступления в силу GENIUS Act. Именно институциональный спрос на подобные регулируемые продукты и обеспечил USDC рост эмиссии в первом квартале 2026 года, пока предложение USDT сокращалось.

Что это значит дальше

Стейблкоины на $320+ млрд перестали быть дуополией, где два игрока просто делят рынок между собой. Tether теперь вынужден доказывать американским регуляторам сопоставимость своей офшорной юрисдикции, а Circle — защищать саму экономику своего бизнеса от консорциума, в который входят его же крупнейшие партнёры по распространению. Для рынка в целом это означает, что дальнейший расклад сил будет определяться не столько объёмом эмиссии, сколько тем, кто быстрее адаптирует свою бизнес-модель к посттарифному, регулируемому миру платёжных стейблкоинов.

Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.