Крах Archegos: Билл Хван потерял $20 млрд за два дня

Вчера весь крипторынок закрыл за сутки $544,85 млн позиций с плечом, и это назвали бойней. В марте 2021 года один человек потерял примерно в сорок раз больше — свои деньги, за двое суток, — и за пределами обслуживавших его банков о нём почти никто не знал. Билл Хван управлял семейным офисом Archegos, и крах Archegos до сих пор остаётся крупнейшим личным убытком трейдера.

Почему крах Archegos никто не видел заранее

Под управлением Archegos было около $36 млрд. За счёт заёмных средств фонд контролировал примерно $160 млрд позиций в акциях, и вся история умещается в этот разрыв. Хван почти не покупал сами акции. Он покупал свопы на полную доходность — договор, по которому бумагу держит банк, а прибыль и убыток по ней достаются клиенту.

Из этой конструкции следуют две вещи. Раз бумаги ему не принадлежали, он не переходил порогов владения, при которых нужно раскрываться, — и его размер оставался невидимым. А раз сделка была разложена по нескольким банкам, каждый видел только свой кусок, а не позицию целиком.

Когда в конце марта 2021 года ViacomCBS пошла вниз, требования довнести залог пришли во все банки разом. Спокойного выхода не получилось. Goldman Sachs и Morgan Stanley продали первыми и потеряли меньше всех. Credit Suisse продавал последним и списал $5,5 млрд — из этой ямы он по сути так и не выбрался. Суммарный ущерб Уолл-стрит превысил $10 млрд, а капитализация самих акций сократилась больше чем на $100 млрд.

Что решил суд

В июле 2024 года присяжные признали Хвана виновным по десяти пунктам, среди них мошенничество с использованием средств связи, мошенничество с ценными бумагами и манипулирование рынком. В ноябре того же года судья Элвин Хеллерстайн назначил ему 18 лет. Обвинение просило 21 год и конфискацию $12,35 млрд. К моменту приговора его собственное состояние оценивалось в $55,3 млн.

“Размер убытков, вызванных вашими действиями, больше любых убытков, с которыми я имел дело.”

— Элвин Хеллерстайн, судья федерального окружного суда США, Reuters, 20 ноября 2024 года

Источник цитаты: Reuters, 20 ноября 2024 года

В 2025 году он подал в министерство юстиции прошение о помиловании, о котором стало известно в январе этого года. На этом дело и стоит.

Та же физика, вывернутая наизнанку

Перечитайте механику — и криптоверсия напишется сама, с одной перевёрнутой деталью. Беда Хвана была в том, что его позицию не видел никто, включая банки, которые под неё же и кредитовали. На бирже бессрочных контрактов всё наоборот: у крупного игрока публичны и размер, и точка входа, и ликвидация позиции, а другие трейдеры читают эти данные намеренно. Вчерашние $456 млн закрытых шортов случились в том числе потому, что все видели, где стоят стопы.

Физика при этом одна и та же. Кредитное плечо превращает обычное движение против вас в принудительную продажу по худшей доступной цене, и делают это быстрее любого человеческого решения. Компания, продавшая биткоин на 40% ниже своей цены, пришла туда же более медленной дорогой.

Запомнить стоит другое: во что Archegos обошёлся тем, кто в сделке не участвовал. ViacomCBS держали пенсионные фонды. Сотрудники Credit Suisse потеряли работу. Как бы позиция с плечом ни выглядела на экране, счёт за её разбор редко останавливается на том, кто её открыл.

Материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.