Индекс из девяти криптоактивов, в котором два дают 86%

В индексе Nasdaq CME девять криптовалют, и биткоин занимает в нём 74,47%. Тот, кто покупает индекс, чтобы владеть классом активов целиком, покупает биткоин с гарниром — и гарнир мельче, чем принято представлять.

“Отделу, который строит хедж вокруг нынешних 74,47% биткоина, стоит ждать, что к следующему квартальному пересмотру это число изменится.”

— Cryptonews, о весах индекса

Cryptonews, о хедже против меняющегося веса

Вот вся корзина по весам:

• Биткоин и эфир вместе — 86%.
• На остальные семь активов приходится 14% на всех.
• Четыре самых мелких — Cardano, Chainlink, Stellar и Bitcoin Cash — дают в сумме 1,4%.
• Один Hyperliquid со своими 3% перевешивает эту четвёрку в 2,1 раза.

Смотреть стоит не на голову, а на хвост — там арифметика становится прямолинейной. Stellar весит 0,3%, то есть ему надо вырасти на 333%, чтобы добавить индексу один процентный пункт. Удвойте разом все четыре самых мелких актива — индекс прибавит 1,4%. Эти бумаги лежат в корзине ради полноты картины, а не ради вклада, и держатель продукта их попросту не почувствует.

Хвост округляется до нуля

Изъяном конструкции это не является. Индекс Nasdaq CME взвешивает состав по капитализации и ликвидности и пересматривается ежеквартально, так что форма отражает рынок, а не вкус комитета. Внимания заслуживает разрыв между этой формой и словами вокруг неё: продукт, который продают как доступ к классу активов, отдаёт портфель, где один актив перевешивает остальные восемь почти втрое.

И концентрация эта не свойство индекса. Вчера мы считали, что на первую десятку альткоинов приходится около 80% капитализации всего сегмента против 70% в конце 2024 года, при том что участие дилеров упало вдвое. Индекс, взвешенный по капитализации, на концентрирующемся рынке будет концентрироваться вместе с ним: он тут следствие, а не причина.

На прошлой неделе то же самое проступило в потоках: фонды на Solana приняли рекордные $188 млн, и две трети забрал один эмитент. Куда ни посмотри — на веса индекса, на притоки в фонды или на движение цен за двое суток — ответ один: несколько имён тащат всё, а длинный хвост округляется до нуля.

Для чего эта диаграмма годится

Практическая польза этой диаграммы — в том, что она работает переводчиком. Если вы держите индекс ради биткоина, он свою задачу выполняет и берёт с вас плату ещё за восемь активов, которые вам не нужны. Если ради диверсификации — диаграмма и есть главный аргумент против вашей позиции, причём опубликовал её не критик, а сам поставщик индекса.

Только информация, не инвестиционная рекомендация. Веса индекса — это снимок на дату, они меняются при квартальном пересмотре, который может и вовсе добавить или убрать участников.